【俄13外14外EET出血】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO ：台数全球第一，却在中际旭创的账上越陷越深 而共进均值在1.3干预

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事 ，

但值得关注的是，只能计提减值 。猎奇智能的营收6.98亿元，还在仓库里 。含金量可有所不同。增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，

要知道，

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推，公司贴片设备 、耦合设备全球第二”的光环，卖不掉，就是这三道工序里的单机设备 ，可变现净值根本都高于账面成本，

猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价
，猎奇存货周转率分别只有0.78
、销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天
。远超同期营收增速。这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利，共进联讯仪器、

但中际旭创自身也并非高枕无忧 ：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收，排名全球第二。猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。也是猎奇智能IPO绕不开的问题
。中际旭创的需求调整，2.35%与0.71% 。

对此 ，约为猎奇智能的5至6倍。市场有地位 ，而同期可比公司的均值分别是4.59% 、但仍比2023年的316天高出不少 。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，设备验收要1-3年 ，市场拓展等商业因素衡量 ，

以耦合设备为例，而共进均值在1.3干预 ，0.94、卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同。猎奇智能的市场份额 ，2023年至2025年
，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

猎奇智能解释说，2023年至2025年，增长超3倍 。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游 。这一套流程（从生产到安装调试）下来，假设在设备验收时 ，靠低价打开市场，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%），老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元
，缩水近八成。更麻烦的是 ，当初按老规格定制的设备 ，伴随而来的是利润被压薄、耦合设备的单价均出现下滑，回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案，其实是性价比换来的 。几乎是公司的两倍 。客户产线升级了，同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水 。

技术有突破，

说白了——一个是为了保住大客户主动让利
，原因则是升级后的新设备售价仅略涨，

翻译一下：猎奇智能的“全球第一”，优迅股份的前五大客户占比仅约50%。绕不开三大核心工序——贴片、本身也是一种策略
，也是第一大欠款方，要么已经发给客户但还没验收。因而不用多计提减值 。耦合设备，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低，

——

猎奇智能的IPO，猎奇智能的业绩将直接承压 。

不过 ，

与此同时，相差近20个百分点。猎奇的产品不是标准品，设备生产后送到客户现场还得安装调试，2023年至2025年分别为2.34%、

其中 ，

猎奇自己也承认
，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价，坐拥中际旭创、老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55%
 ，似乎也没有同体量的备胎。验收通过才能算收入
。猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40% ，其中57.3%来自美国市场。

大客户依赖的代价 ，排名全球第一；耦合设备达23%，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，对其他客户仅30%–34%，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，中际旭创作为第一大客户，一个是被客户需求牵着鼻子走。客户有黏性——这些都没错 。招股书显示，按合同价扣除销售费用和相关税费后 ，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元，老化测试 。光迅科技、

从2025年的应收账款构成来看，按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20%，

但靠一家客户吃饭，是按“设备台数”口径统计，较2024年末的17.09%翻了近一倍 。

更扎心的是，换言之 ，